上周三凌晨两点，我还在看TCL中环2023年年报的时候，咖啡已经续了第四杯。有个读者在后台问到：tcl中环长期借款情况怎么样？能不能买他们公司的债券呢？作为供应商要不要担心回款的问题呢？这个问题很难回答。我对财经调查比较了解，账上分不清的我就看个明白。这几年光伏行业的发展非常快，产能也在不断扩张，谁家的钱袋里没有一点债务？但是借款和借钱是不一样的，有的借钱是为了活命，有的借钱是为了打仗。TCL中环这家公司，在行业内我关注了很长时间，它不同于那些投机取巧的公司，它是真的在进行"梭哈"。
光伏龙头的长期借款，钱都用到哪里去了？
先说个真事。去年10月，我到宁夏做调研的时候经过一个很大的工业园区，在远处有一片厂房，当地人指着那边说那是TCL中环的G12太阳能级单晶硅材料工厂。那规模确实挺震撼的。当时我想问一下这个钱要花多少钱？这钱是从哪里来的呢？
回来之后我特意查了数据。截止到去年三季度，TCL中环的长期借款规模确实很大，账面上的数据在那里摆着。看到几百亿的负债就膝盖一软，觉得这家公司是不是要出问题？别傻了。在光伏这个重资产行业里，没有负债才算是不正常的。主要看这笔长期借款用作何用途。
我查看了他们的公告，大部分的钱都用在了产能扩大和技术升级上。就是在行业洗牌的时候手里有钱就不慌张。他们借钱并不是为了给高管发奖金、去搞房地产，而是实实在在地买设备、建厂房、做研发。行内把这种借款叫做扩张性负债。这件事可以从两方面来考虑一下。
要问TCL中环长期借款怎么样，单从数字上看没有意义。要看资产回报率是否能抵消利息支出。去年光伏产业链价格大幅下跌，硅片的价格更是腰斩不止，在这样的情况下，企业的偿债压力确实加大了。但是我认为的一个细节是 TCL中环的借款结构当中，长借比例在提高而短借的比例则降低。这说明了什么？说明他们正通过主动调整债务结构来避免被短期的大额负债所拖累。走得很稳。
普通人怎样判断TCL中环借款的风险？
其实我们普通投资者或者供应商是无法像机构那样去公司蹲点的。但是有一些公开数据的小窍门，我已经用好几年了，还挺管用。
第一，看"货币资金"与"短期债务"的比例。速动比率就是教科书里有的，但是很多人不知道怎么用。TCL中环账面上的现金流虽然紧张，但还没有到枯竭的程度。只要经营性现金流量为正，并且可以覆盖利息支出的话，在短期内就不会出现倒闭的情况。不同的季度可能会有所不同，要多加关注一下。
第二，利息资本化金额。这是一个隐蔽的陷阱。有些公司借钱做项目时，把借款产生的利息不算作财务费用而计入在建工程成本中，这样利润表就显得好看一些。TCL中环这部分占比在行业里属于中等偏低水平，并没有像某些公司一样粉饰报表以达到好看的经营业绩表现。这是个好消息。
第三，看借款渠道。是银行授信多还是发债多？银行授信就是真金白银的"授信"，银行风控比我们严格得多。TCL中环可以从大行拿到长期低息贷款，本身就说明了银行对于它的资产质量是有信心的。这件事，银行已经替咱们把关过了。
说到这儿，你心里还是没底。那时候我采访过一位光伏行业的资深分析师，他对我说："光伏行业就是赌国运、赌能源转型。"购买头部公司债券也就是下注它们能够在洗牌中生存下来。头部都已经死了的话，这个行业也就到头了。“这话糙理不糙。”
供应商和投资者分别应该担心什么？
供应商账期风险
如果你是给TCL中环供货的话，我建议你多留个心眼。长期借款高，意味着现金流有一部分被用作还款了。这两年光伏行业的产能过剩比较严重，大家都在熬着过日子。我知道一个做石英坩埚的小老板去年给某头部企业（名字就不点了）供货的时候账期从45天拖到90天了。TCL中环目前的账期还算是可以接受的，在60天左右的样子，但是也有可能后面会有所收紧。这要看你的资金承受能力如何。
投资者的机会和陷阱
如果你是想买股票或者债券的投资者，那么TCL中环长期借款怎么样这个问题其实就是在问：目前的价格是否值得搏一把？借款高，则杠杆也大。行业景气的时候利润翻倍增长；行业下行的时候亏损也是成倍增加。光伏正处于去库存阶段，价格战打得激烈。如果认为明年下半年会有所好转的话，现在这个低估值可以看作是机会之一；如果不希望半年内再跌下去了的话就暂时不要行动了。具体数字我已经记不太清楚了，大概去年三季度他们资产负债率在60%左右波动，在制造业中不算离谱。
还有一个问题，网上很难找到。有一次和一个做审计的朋友聊天的时候，朋友说TCL中环在计提存货跌价准备上比同行激进一些。什么意思？就是他们提前承认了库存贬值，并且把负担及时卸下。表面上看是亏本了钱，实际上是财务洗澡、清除了之前的不良影响。虽然短期内报表会比较难看，但从长远来看这是负责任的表现。很多公司都是硬撑着不计提，到最后爆出大雷。从这点上说TCL中环管理层还算实在。
折腾了这么久，我的结论很直接。TCL中环的长期借款，在目前行业环境下属于头部企业的一种正常操作。它不是没钱借高利贷来填补缺口，而是为了在寒冬中扩大生产抢占市场份额。有风险吗？肯定会有。如果光伏价格战再打一年的话，谁都会受苦头。但是它的死亡概率要比二线三线的小厂小很多。
如果让我来判断的话，我会认为：关注它的经营性现金流。只要这个数仍然是正的，并且可以覆盖利息就可以继续观察。哪天出现负数的时候，哪怕账面利润再好，也要赶紧跑。
不要相信那些大V说的价值投资或者赛道崩了，自己看一眼财报中的现金流量表就知道了。
