上个月老客户王姐来找我，手里拿着一份合同，说是朋友推荐的一个"好项目"，年化收益8.5%，半年付息一次，融资方是某市城投集团下属分公司，她问我这个东西能不能买。其实我对这样的问题一年里接个十几二十次吧：城投分公司借款怎么样啊？安全可靠吗？会不会跑路？

王姐的情况比较典型，手里有点闲钱，看不上银行理财那点收益，股票基金又不敢碰，听说城投是"政府亲儿子"，觉得闭眼买应该没问题。其实这样想挺危险的。看了下王姐那份合同里的融资主体一栏写着"XX市城市建设投资集团第三分公司"没有独立法人资格担保措施写了很多但是看不到实物抵押这事儿怎么看都让人担心。

城投分公司融资的身份陷阱

很多人一看到"城投"这两个字，脑子里就会自动脑补出政府背书、财政兜底的画面。但是里面有一个很大的认识错误。城投集团为国有企业，并非如此，而其分公司和子公司是不同的。子公司为独立法人，有自己财产、负债及诉讼主体资格，分公司呢？说白了就是个分支机构，出了事母公司要承担一定的责任，但分公司的资产处置权、经营决策权都被限制。

去年我处理过一个案例，沿海三线城市城投公司发行了一款定向融资产品，年化利率为9%，期限两年。今年年初该公司的资金链断裂了，投资人去维权的时候发现分公司账上没有钱可拿，母公司承认有债务，但是人家说"集团也有困难，在协调中"。到现在为止投资人还在排队兑付本金的情况能不能全部拿到都是个未知数。

这事儿坑在哪儿？分公司没有独立法人资格，因此不能单独承担民事责任。从表面看对于投资者是有利的——母公司会做兜底工作。但是实际上分公司的财务透明度、资产质量一般都比不上子公司，根本就无法知道资金是怎么去往哪里。

城投借款项目的实际风险暴露

我做理财规划这么多年，有一个习惯就是先看区域财政。城投公司还款来源无非就那几种：土地出让金返还、政府购买服务、项目经营收入。现在房地产情况大家都心里有数了，由于土地财政紧张的原因，很多三四线城市的城市投资公司的日子都挺难过的。

具体数字我已经记不太清楚了，但是根据我的观察，在去年之后城投非标违约的案例明显增多，公开报道的数量就有几十起。什么是“非标”？信托计划、定向融资、金交所产品这些就是普通投资者最容易接触到的方式。

有人会问：城投债怎么样？标准化的城投债券比非标要安全一些，交易所、银行间市场对信息披露都有严格要求，并且流动性好。但是问题在于普通投资者想要购买城投债的话门槛就比较高了，而且收益已经被压得很低了，AAA评级的城投债收益率也就4%出头的样子，图什么呢？

因此很多想要获得高收益的人，就被带入了非标产品。此时你面对的通常是"分公司""项目部"作为融资主体，合同看起来很花里胡哨，但是核心风险却被模糊处理了。

怎样判断城投项目是否可以碰触？

说了这么多，城投分公司借款的情况怎么样？也不能一棍子打死，有些区域财政实力强、城投公司经营规范的项目还是可以考虑的。关键是看你怎么去选。

第一看区域。长三角、珠三角核心城市城投的安全边际相对较高一些。但是也不是绝对的，去年某新一线城市也出现过城投非标展期的情况。一般建议客户关注两个指标：当地的公共预算收入（最好超过300亿），债务率（最好低于150%）。这些数据在网上是可以查到的，花点时间去研究一下要比听销售忽悠强。

第二看主体。融资方是否发过债？有没有主体信用评级？AA级以下的就算了，AA级以上的也要看评级机构是哪个，中诚信、联合、东方金诚这些老牌机构相对好一些。如果融资方从来没有发行过债券，也没有进行过评级的话，那么它就是一个透明度较低的小企业或者个体工商户，你敢给它们借钱吗？

第三看资金用途。合同中写有"补充流动资金"的，基本上可以理解为借新还旧，这样的项目风险最大。关于XX安置房建设、XX道路改造这些要找具体的工程进行实地考察一下，并不是太麻烦。

几个容易被忽略的地方

说一些行业内"潜规则"，网上一般搜不到。

城投分公司作为融资主体，很多时候是由于母公司融资额度受限或者监管审批不过关而选择绕道走分公司渠道。这也就说明了母公司的财务状况存在问题。一般而言，谁愿意用公司分来融？手续麻烦、权限受限制。

还有个事情要提醒一下，有些城投项目的表面收益为8%，但是扣除各种"咨询费""服务费""渠道费"之后的实际融资成本可能达到12%以上。这些费用投资人看不见，羊毛出在羊身上，这么高的融资成本，项目得多赚钱才能覆盖？

另外，金交所备案的项目要特别小心。前几年金交所乱象丛生，很多都是假备案、真私募，监管这几年一直在清理整顿。如果销售跟你说"在XX金交所备案了，安全有保障"，不要相信，在这里备案并不等同于受到监管保护，并且也不存在兜底的情况。

普通投资者的操作指南

说了这么多风险，到底应该怎样做决策？给出一些具体的意见。

年化收益超过7%的城投非标产品，建议直接PASS。别觉得可惜了，高收益的背后一定有高风险，城投公司也不是傻子啊，凭什么给你这么高的利息呢？要么它资金紧张到无法从正规渠道获得融资，要么项目本身存在问题。

融资主体为分公司而不是子公司，需要提供母公司出具的担保函原件，并且最好能够到母公司的官网上查一下公告。如果母公司对这笔融资三言两语地遮遮掩掩，连个正式公告都没有的话，就要打一个问号了。

不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。我知道很多人喜欢all in，认为看准了就重仓，但是在城投非标领域这样做是大忌。单个项目最多能投入10%-20%的资金，并且只能在区域财政实力强、主体评级高的项目上。

最后说一个大实话：如果你的风险承受能力比较低的话，就老老实实地买国债、大额存单、银行理财吧，并不指望靠城投项目的收益发财。这东西不是给保守型投资者准备的。那些追着问你"城投分公司借款怎么样啊"的销售，大概率是冲着佣金来的，你亏了本金他可不会退给你。

王姐那份合同，最后我劝她不要签。当时她还有点犹豫，觉得朋友不会坑她的。半个月之后，项目涉嫌违规募集被爆出，当地金融局已经开始介入调查了。